美聯(lián)儲(chǔ)近日宣布將聯(lián)邦基金利率降低0.25個(gè)百分點(diǎn)，并使隔夜拆借利率目標(biāo)下調(diào)至2%—2.25%的區(qū)間，打斷了自2015年12月開(kāi)始的加息周期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決定提前停止對(duì)債券的減持，明確了其寬松貨幣立場(chǎng)。
目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于溫和擴(kuò)張期。在擴(kuò)張期降息，美聯(lián)儲(chǔ)一是出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，希望通過(guò)寬松政策為防止經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化爭(zhēng)得時(shí)間；二是美國(guó)通脹率一直在低水平徘徊，目前為1.6%左右，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)降息實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。從技術(shù)指標(biāo)看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與3月期國(guó)債收益率之間出現(xiàn)倒掛，以歷史經(jīng)驗(yàn)觀察，是經(jīng)濟(jì)下行的先兆，這也成為美聯(lián)儲(chǔ)采取降息政策的一個(gè)依據(jù)。
美聯(lián)儲(chǔ)的舉措會(huì)促使更多國(guó)家央行積極考慮加入降息行列。一些新興市場(chǎng)國(guó)家在年內(nèi)已采取了降息政策，海灣國(guó)家因釆用釘住美元匯率制度緊隨美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)政策利率。德國(guó)和法國(guó)的10年期國(guó)債收益率都已進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，歐央行將持續(xù)其寬松立場(chǎng)。日本央行也表示將隨時(shí)考慮低息政策和擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)等政策選項(xiàng)，以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，并預(yù)防外部經(jīng)濟(jì)沖擊。英格蘭銀行表示保持利率不變，但也面臨著退歐帶來(lái)的市場(chǎng)不確定性。
全球貨幣寬松雖已成態(tài)勢(shì)，但其效果仍需拭目以待。首先，如此長(zhǎng)期的寬松政策將進(jìn)一步帶來(lái)債務(wù)和金融杠桿水平的提高，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有沒(méi)有作用，甚至是否會(huì)造成新的流動(dòng)性陷阱，需要進(jìn)一步觀察。其次，僅靠貨幣政策已不足以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。貨幣政策顯然需要財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性政策以及宏觀審慎政策配合，形成有效的組合拳，才能在避免債務(wù)螺旋式上升的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
此外，寬松貨幣條件還會(huì)加大金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。美元在過(guò)去一年多的時(shí)間里基本處于升值通道。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)?duì)美元幣值產(chǎn)生壓力。如果美國(guó)與其他國(guó)家息差變化導(dǎo)致國(guó)際資本流出美國(guó)，美元貶值順理成章。然而，當(dāng)各國(guó)貨幣政策普遍傾向?qū)捤?，而全球?jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢(shì)變化具有高度不確定性時(shí)，避險(xiǎn)情緒將影響國(guó)際資金走向并促使美元走強(qiáng)。
最近一段時(shí)期大部分新興市場(chǎng)國(guó)家的外部收支相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)際金融公司的觀測(cè)，與2018年相比，2019年以來(lái)同時(shí)存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差和財(cái)政赤字的新興市場(chǎng)國(guó)家數(shù)目有所減少，這對(duì)貨幣穩(wěn)定有一定的支撐作用。從資本流動(dòng)看，近期以來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入增加，這與息差優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)前景等多項(xiàng)因素有關(guān)。不出意外的話，新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)與匯率變動(dòng)之間會(huì)形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的互動(dòng)關(guān)系。但是，在世界經(jīng)濟(jì)交互影響下，新興市場(chǎng)國(guó)家在全球金融市場(chǎng)中的角色通常是溢出效應(yīng)的接受者，國(guó)際金融市場(chǎng)若有風(fēng)吹草動(dòng)，新興市場(chǎng)很難不受沖擊，需要警惕新一輪貨幣寬松帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
