為什么要加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化？

經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的牽引與重點(diǎn)。其中，完善金融市場(chǎng)體系的改革亮點(diǎn)頗多，最引人關(guān)注的就是加快推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化不僅是使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要條件，也是當(dāng)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一、利率市場(chǎng)化是全球性趨勢(shì)

什么是利率市場(chǎng)化？較為一致的觀點(diǎn)有兩種：一是政府放開對(duì)存貸款利率的直接行政管制，解除對(duì)銀行存貸款利差的保護(hù)，靠市場(chǎng)供求決定資金的價(jià)格；二是由市場(chǎng)主體自主決定利率形成，即在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，任何單一的市場(chǎng)主體都不能成為利率的決定者。實(shí)際上，這兩種觀點(diǎn)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。利率市場(chǎng)化是由政府推進(jìn)的一項(xiàng)改革，政府放開利率管制的過(guò)程就是由市場(chǎng)主體通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制決定利率的過(guò)程，其目標(biāo)是將利率的決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由后者根據(jù)資金狀況和對(duì)市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以金融市場(chǎng)利率為中介、由供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的體系和利率形成機(jī)制。

為什么要推進(jìn)利率市場(chǎng)化？從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，利率管制往往造成實(shí)際負(fù)利率，導(dǎo)致資金利用效率低下，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于資金價(jià)格受到了行政性壓低，一方面金融體系吸收國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的能力被削弱，造成了資金供給不足；另一方面，過(guò)低的利率又刺激企業(yè)對(duì)資金的過(guò)度需求，造成資金需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金供給的局面。在這種情況下，容易形成資金分配的固化，弱勢(shì)的中小企業(yè)很難獲得資金，被排除在金融體系之外。改革就是要減少人為因素對(duì)金融的影響，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在資金分配上的功能，消除金融抑制，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二次世界大戰(zhàn)后，世界各國(guó)普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通過(guò)行政方式壓低資金成本以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，以及通過(guò)限制競(jìng)爭(zhēng)來(lái)保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。上世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著布雷頓森林體系的瓦解以及石油危機(jī)的沖擊，各國(guó)飽嘗通貨膨脹高企和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯之苦，開始放棄過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)的政策，由此展開了利率市場(chǎng)化改革。美國(guó)自1980年開始利率市場(chǎng)化改革，于1986年廢除了對(duì)存款利率進(jìn)行管制的Q規(guī)則；日本自1977年允許商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債上市銷售，至1994年放開全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韓國(guó)等國(guó)也在IMF（國(guó)際貨幣基金組織）的推動(dòng)下進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化大大推動(dòng)了這些國(guó)家金融體系的建設(shè)，降低了金融成本，提高了市場(chǎng)效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、我國(guó)利率市場(chǎng)化是與經(jīng)濟(jì)體制改革同步推進(jìn)的

我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化取向的改革是積極有序推進(jìn)的。就建立和完善市場(chǎng)體系而言，早期的改革側(cè)重于理順商品價(jià)格，建立和完善商品市場(chǎng)，迄今已實(shí)現(xiàn)95%以上的商品價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，開始強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)要素價(jià)格的市場(chǎng)化，逐步建立和完善生產(chǎn)要素市場(chǎng)。資金是重要的生產(chǎn)要素，利率是資金的價(jià)格，利率市場(chǎng)化是生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化的重要內(nèi)容。在借鑒其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署穩(wěn)步推進(jìn)，總體思路是“先貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存貸款利率市場(chǎng)化”。

第一，先行放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。1986年1月，國(guó)務(wù)院頒布《銀行管理暫行條例》，明確規(guī)定專業(yè)銀行資金可以相互拆借，拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)商確定。1995年11月，根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)精神，人民銀行撤銷了各商業(yè)銀行組建的融資中心等同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)。從1996年1月，所有同業(yè)拆借業(yè)務(wù)均通過(guò)全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)辦理，從而生成了中國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（CHIBOR）。1996年5月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化邁出了重要的第一步。

第二，放開債券市場(chǎng)利率。1991年，國(guó)債發(fā)行開始采用承購(gòu)包銷這種具有市場(chǎng)因素的發(fā)行方式。1996年，財(cái)政部通過(guò)證券交易所市場(chǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行。1997年6月，人民銀行下發(fā)了《關(guān)于銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。1998年9月，國(guó)家開發(fā)銀行首次通過(guò)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標(biāo)方式發(fā)行了金融債券，政策性銀行金融債券實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行。1999年10月，財(cái)政部首次在銀行間債券市場(chǎng)以利率招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債，從而完成了債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化改革。

第三，推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化。我國(guó)存貸款利率市場(chǎng)化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”。新世紀(jì)之交，我國(guó)開始新一輪外匯利率管理體制改革，2000年9月放開了外匯貸款的利率。1999年10月，人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試辦長(zhǎng)期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定。從2002年2月開始，協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍擴(kuò)大到全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)和已完成養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金改革試點(diǎn)的省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。2003年11月，國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局獲準(zhǔn)與商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開辦郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款。2004年10月放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限和存款利率下限，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革實(shí)現(xiàn)了階段性目標(biāo)。

2013年7月，我國(guó)全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這一改革的主要內(nèi)容是：取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定；對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。緊接著，為適應(yīng)貸款利率市場(chǎng)化的需要，2013年10月貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。放開貸款利率，意味著利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)了一大步。在剛剛閉幕的“兩會(huì)”上，對(duì)于我國(guó)利率體系中最后也是最關(guān)鍵的利率即存款利率的放開也給出了時(shí)間表。

三、利率市場(chǎng)化改革仍需付出巨大努力

黨的十八屆三中全會(huì)提出加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就是要進(jìn)一步放開貨幣資金這一生產(chǎn)要素的價(jià)格，推動(dòng)金融市場(chǎng)由低水平市場(chǎng)向高水平市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，最終形成完善的金融市場(chǎng)體系。由于貨幣資金及市場(chǎng)利率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中日益發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，利率市場(chǎng)化改革注定是一場(chǎng)更深刻、更艱難的改革。

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已行進(jìn)到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，即進(jìn)一步放松并最終放開對(duì)存貸款利率的管制，逐步減少并最終取消對(duì)匯率形成過(guò)程的干預(yù)。貨幣資金作為一種特殊的資源，它是各種實(shí)體商品、實(shí)體財(cái)富的一般等價(jià)物，具有最廣泛的通用性和最快速的流動(dòng)性。其他任何資源，只有能夠轉(zhuǎn)化為貨幣資金，才有可能成為可以買賣的商品，才能進(jìn)入市場(chǎng)流通。資金作為其他資源的“化身”，還是調(diào)節(jié)這些資源最基本的工具。因此，如果資金資源沒有商品化，即利率沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就很難走得更遠(yuǎn)。

目前，由于存貸款利率受政府不同程度的管制，導(dǎo)致我國(guó)利率總體水平偏低、利率結(jié)構(gòu)不合理、差別利率政策不完善、社會(huì)借貸資金供求關(guān)系不均衡，從而產(chǎn)生了一些問(wèn)題。主要表現(xiàn)為：存貸款利率利差較大，是商業(yè)銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，導(dǎo)致銀行缺乏提高資金使用效率的動(dòng)力；商業(yè)銀行將其資金廣泛用于“直接信貸”，更愿貸款給風(fēng)險(xiǎn)較低而利潤(rùn)穩(wěn)定的大型企業(yè)和政府支持的項(xiàng)目，而急需資金的中小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目卻資金匱乏；低利率導(dǎo)致的超額資金需求使得資金分配往往根據(jù)借款者的私人交往甚至回扣來(lái)進(jìn)行，極易滋生腐敗現(xiàn)象；在通脹預(yù)期下，一部分資金從銀行流出，投資于各種收益較高的金融產(chǎn)品或私人項(xiàng)目，產(chǎn)生大量的民間借貸活動(dòng)，實(shí)際上突破了利率管制，形成了新的“利率雙軌制”和所謂“影子銀行”。

可以預(yù)見，隨著全面深化改革的推進(jìn)，我國(guó)存款利率將在條件成熟時(shí)放開，最終建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定存貸款利率、中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)的利率形成和運(yùn)行機(jī)制。但是，從其他國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)看，放開存貸款利率特別是放開存款利率面臨巨大的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，不但銀行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加大，整個(gè)金融業(yè)也面臨著外部沖擊。如果沒有配套改革的跟進(jìn)，出現(xiàn)金融監(jiān)管不力情況，將帶來(lái)一系列問(wèn)題甚至導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)甚至危機(jī)。例如，存貸款利率放開后，大的金融機(jī)構(gòu)憑借其規(guī)模和實(shí)力，能夠比較容易地獲得社會(huì)金融資源，繼續(xù)投資于收益穩(wěn)定的企業(yè)和項(xiàng)目，而中小金融機(jī)構(gòu)迫于生計(jì)不得不高息攬儲(chǔ)，被迫投資于利率高而風(fēng)險(xiǎn)更高的企業(yè)和項(xiàng)目。如果缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不力，類似于美國(guó)次貸危機(jī)的情況就有可能重演。

因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，必須將市場(chǎng)供求決定利率和中央銀行監(jiān)管調(diào)控結(jié)合起來(lái)，從兩個(gè)方面同時(shí)加大改革力度。一方面，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，促進(jìn)金融行業(yè)進(jìn)行適度競(jìng)爭(zhēng)，尤其要利用好利率作為資金價(jià)格的信號(hào)功能，引導(dǎo)金融資源實(shí)現(xiàn)配置優(yōu)化。具體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化既包括利率水平和波動(dòng)幅度的市場(chǎng)化，也包括金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出的市場(chǎng)化，還包括利率管理方式的市場(chǎng)化，只有在各個(gè)環(huán)節(jié)的改革相互匹配，才能使金融市場(chǎng)有效運(yùn)行起來(lái)。另一方面，加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控，具體包括建立適應(yīng)利率市場(chǎng)化的金融監(jiān)管工具和手段、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、培育貨幣調(diào)控的價(jià)格型工具等。在利率市場(chǎng)化改革較為成熟的基礎(chǔ)上，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化，并進(jìn)而推進(jìn)資本賬戶開放，使國(guó)際資本的流動(dòng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用，使其波動(dòng)能被匯率、利率波動(dòng)較好的對(duì)沖?？紤]到匯率制度對(duì)國(guó)內(nèi)利率政策獨(dú)立性的影響，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，有必要進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，提高匯率彈性，以減輕國(guó)際跨境資金流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的影響。

（作者： 趙忠秀 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長(zhǎng)）